本周可謂是此輪牛市中“最慘烈”的一周：滬指五個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)13.32%，逼近2008年創(chuàng)下的歷史最大單周跌幅13.84%。連續(xù)大跌之后，A股何時(shí)能夠見底，這也是投資者最為關(guān)注的話題。

　　端午“劫”遇單周跌幅之最 三指標(biāo)看調(diào)整是否到位

　　中國(guó)上市公司研究院

　　本周，A股市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)下挫，上證指數(shù)大跌687.99點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅更是高達(dá)14.99%，創(chuàng)下A股7年“最慘烈一周”。那么，在連續(xù)大跌之后，A股何時(shí)能夠見底，這也是投資者最為關(guān)注的話題。

　　股指下探三大原因

　　實(shí)際上，本次A股市場(chǎng)的快速大幅下跌有多方面的原因，歸納起來(lái)主要以下三點(diǎn)：首先，市場(chǎng)經(jīng)過10個(gè)多月的連續(xù)上漲，累計(jì)漲幅巨大，期間并未出現(xiàn)幅度較大、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的調(diào)整；其次，監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行清理，引發(fā)融資資金的踩踏；第三，新股供應(yīng)增加，產(chǎn)業(yè)資本大舉減持，對(duì)資金面產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　我們認(rèn)為，這三個(gè)因素可謂相互交織，形成共振，共同引發(fā)了本輪的調(diào)整行情，其中，市場(chǎng)自身所累積的強(qiáng)烈調(diào)整要求是核心因素。為此，我們大致可以得出A股市場(chǎng)見底的幾大標(biāo)志。

　　見底標(biāo)志之一：短期最大跌幅

　　第一個(gè)觀察對(duì)象是短期的最大跌幅。從A股市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，牛市的中期最大調(diào)整幅度一般在20%以上，如2007年“5·30”行情，上證指數(shù)在短短5個(gè)交易日從最高4335點(diǎn)下跌至最低3404點(diǎn)，最大跌幅達(dá)到21.48%；在1996年12月的調(diào)整中，上證指數(shù)短期最大跌幅更是高達(dá)30.92%；此外，在1999年的“5·19”行情中，股指的調(diào)整幅度也達(dá)到了16.11%。

　　本周，上證指數(shù)從前期高點(diǎn)5178點(diǎn)下跌至最低4624點(diǎn)，幅度為10.69%，與此前牛市中的調(diào)整幅度相比仍有一定距離。而且，上證指數(shù)在連續(xù)失守20日、30日均線之后，向60日均線靠攏成為部分技術(shù)派投資者的共識(shí)。目前，上證指數(shù)60日均線位于4443.60點(diǎn)，這也意味著股指后續(xù)仍有繼續(xù)調(diào)整的空間。

　　事實(shí)上，歷史規(guī)律能否重演是存在較大的不確定性的。一方面，每一輪牛市都有不同的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，不同的資金面和政策面的支持。就本輪牛市來(lái)說(shuō)，資金面和政策面的因素起到了更大作用，而基本面因素相對(duì)較弱。另一方面，本輪牛市具有以往任何一次所不同的特點(diǎn)，即建立在杠桿之上的牛市，而且具有包括股指期貨、期權(quán)、融券、分級(jí)基金在內(nèi)的完善的對(duì)沖工具和對(duì)沖手段，因此，在市場(chǎng)信心有所松動(dòng)的情況下，令多空博弈的格局更為復(fù)雜。

　　見底標(biāo)志之二：融資余額下降

　　在上述前提之下，我們認(rèn)為，有兩類數(shù)據(jù)可以作為大盤短期風(fēng)險(xiǎn)是否充分釋放標(biāo)志性信號(hào)：一是融資余額，二是中登公司每周開戶及交易數(shù)據(jù)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，前者更為敏感，后者更為直觀有效。 由于本輪下跌的一個(gè)重要觸發(fā)因素是降杠桿，那么，融資余額的數(shù)據(jù)就成為我們判斷投資者情緒的一個(gè)很好的角度。本輪行情以來(lái)，因清查和規(guī)范融資行為所引發(fā)的調(diào)整已有多次，但最終股指都能快速止跌企穩(wěn)，與之相伴出現(xiàn)的是融資盤的主動(dòng)減倉(cāng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年12月22日至24日，上證指數(shù)連續(xù)調(diào)整了3個(gè)交易日，而這3個(gè)交易日的融資余額分別為10037.14億元、9998.40億元和9957.71億元，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。今年1月16日至1月20日的3個(gè)交易日，兩市融資余額分別為11113.63億元、10928.54億元和10908.89億元，融資余額的下降成為股指企穩(wěn)回升的重要信號(hào)。融資余額更為明顯的下降出現(xiàn)在今年2月份，2月11日融資余額為11739.56億元，此后經(jīng)過了連續(xù)4個(gè)交易日的下降，到2月17日的11057.77億元才見底。此后在4月份和5月份的大盤震蕩過程中，融資余額也都有過短暫下降，股指也在融資余額下降后見底回升。從這個(gè)意義上說(shuō)，本輪調(diào)整依然可以將融資余額作為重要的參考依據(jù)。

　　實(shí)際上，盡管本周大盤持續(xù)下跌，但前4個(gè)交易日兩市融資余額依然維持了強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭，4個(gè)交易日凈增加額分別為112.29億元、75.15億元、155.97億元和115.93億元。融資余額的繼續(xù)上升不排除一些場(chǎng)外配資回歸場(chǎng)內(nèi)，但從另一方面來(lái)看，也說(shuō)明投資者主動(dòng)降杠桿的意識(shí)不強(qiáng)，這不利于后市反彈行情的展開。因此，投資者可以密切關(guān)注未來(lái)幾個(gè)交易日融資余額的變化，如果出現(xiàn)持續(xù)下降，可以視作股指短期見底信號(hào)。

　　見底標(biāo)志之三：每周開戶及交易數(shù)據(jù)下降

　　此外，中登公司每周開戶及交易數(shù)據(jù)也具有很好的參考價(jià)值。事實(shí)上，我們統(tǒng)計(jì)了2008年熊市中的每周數(shù)據(jù)開戶及交易數(shù)據(jù)，再結(jié)合期間股指的走勢(shì)，可以較為清晰地看到投資者是如何不斷抄底，但最終被套牢的整個(gè)過程。當(dāng)上證指數(shù)在1664點(diǎn)見底后，市場(chǎng)的交易熱情卻不再迅速回升，無(wú)論是開戶數(shù)和交易賬戶數(shù)量都連續(xù)數(shù)周維持低位，顯示大多數(shù)投資者已被套牢，而場(chǎng)外資金也失去了抄底的信心。

　　當(dāng)然，目前A股市場(chǎng)并未有明顯轉(zhuǎn)熊的跡象，但單周開戶數(shù)和交易賬戶數(shù)的下降依然是非常有必要的。

　　(研究員：萬(wàn)鵬)