導(dǎo)語(yǔ)：最新一期美國(guó)《巴倫周刊》印刷版刊登題為《三星股價(jià)為何會(huì)飆升》(Samsung: Why the Stock Could Soar)的封面文章稱(chēng)，三星目前的股價(jià)遭到嚴(yán)重低估，今后有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)50%的上漲。

　　以下為文章全文：

　　上漲空間

　　三星電子可能是全世界最便宜的大市值股票。但這種情況不會(huì)維持太久。

　　這家韓國(guó)手機(jī)、平板電腦、存儲(chǔ)芯片和大屏幕彩電制造商，目前對(duì)應(yīng)2014年的動(dòng)態(tài)市盈率僅為8倍。如果去掉截至第二季度末高達(dá)600億美元的現(xiàn)金和投資凈值，其動(dòng)態(tài)市盈率甚至只有5倍。

　　另外，三星本身的規(guī)模也十分龐大，預(yù)計(jì)年?duì)I收為2000億美元——使之成為了全球營(yíng)收最高的科技公司。該公司的市值約為1500億美元，約占韓國(guó)Kospi指數(shù)的15%。在主要的發(fā)展中國(guó)家股票指數(shù)中，它也是規(guī)模最大的公司。

　　三星最近已經(jīng)失寵于投資者，主要是因?yàn)槠渥畲蟮氖謾C(jī)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑。由于諾基亞和摩托羅拉等昔日市場(chǎng)霸主已經(jīng)紛紛被斬于馬下，而黑莓同樣深陷困境，因而也令三星的命運(yùn)籠罩上了一層陰影。

　　蘋(píng)果股價(jià)去年也曾短暫跌破60美元，當(dāng)時(shí)的動(dòng)態(tài)市盈率約為10倍，不計(jì)現(xiàn)金僅為6.5倍?？枴ひ量?Carl Icahn)和其他精明的投資者都已經(jīng)及時(shí)減倉(cāng)，而該股自那以后已經(jīng)累計(jì)上漲70%，至101美元。三星的上漲空間或許沒(méi)有這么大，但部分看多人士預(yù)計(jì)，該股可能上漲50%。

　　“半導(dǎo)體部門(mén)和現(xiàn)金價(jià)值就足以超過(guò)目前的市值?！泵绹?guó)投資銀行Bernstein Research分析師馬克·紐曼(Mark Newman)說(shuō)，“這意味著投資者免費(fèi)獲得了全球第一大手機(jī)制造商、領(lǐng)先的顯示器制造商，以及規(guī)模最大、利潤(rùn)最高的電視機(jī)制造商。”

　　紐曼給予三星的目標(biāo)股價(jià)為165萬(wàn)韓元，較目前110萬(wàn)韓元的目標(biāo)價(jià)高出50%。按照目前1070韓元兌1美元的匯率計(jì)算，三星的股價(jià)約為1030美元。三星股價(jià)今年已經(jīng)下跌19%，在該公司發(fā)布令人失望的第三季度財(cái)報(bào)后，該股上周五創(chuàng)下52周新低。我們今年2月就曾寫(xiě)過(guò)一篇《三星即將反彈》的文章，而該股當(dāng)時(shí)的股價(jià)為127.5萬(wàn)韓元。

　　估值水平

　　三星還有一些優(yōu)先股，這類(lèi)股票的流動(dòng)性較差，但經(jīng)濟(jì)權(quán)益與普通股相同，股息略高于普通股。這類(lèi)股票沒(méi)有投票權(quán)，其股價(jià)約為82.4萬(wàn)韓元，較普通股折價(jià)25%。三星股價(jià)本來(lái)已經(jīng)很便宜，而優(yōu)先股甚至提供了一種成本更低的參與方式。很多韓國(guó)公司的優(yōu)先股都較普通股大幅折價(jià)。

　　三星股東Oakmark國(guó)際基金聯(lián)席經(jīng)理羅布·泰勒(Rob Taylor)就很看好這家韓國(guó)公司的長(zhǎng)期前景。他指出，三星“在各個(gè)主要市場(chǎng)都占據(jù)著第一或第二的位置。管理層一直都很擅長(zhǎng)維護(hù)和增強(qiáng)公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)地位?！?/p>

　　該股的下跌空間有限，存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)明年可以實(shí)現(xiàn)100億美元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，高于今年的80億美元，甚至為該公司帶來(lái)更多現(xiàn)金。即使將半導(dǎo)體業(yè)務(wù)明年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期乘以10，再加上現(xiàn)金和投資，得出的數(shù)字都超過(guò)三星目前的市值。三星的現(xiàn)金和投資凈值相當(dāng)于該公司40%的市值。

　　三星目前的市值較賬面價(jià)值的溢價(jià)率為5%。從歷史上看，這已經(jīng)是一只股票的底價(jià)。賬面價(jià)值主要反映了現(xiàn)金和工廠，而非無(wú)形資產(chǎn)。該公司的企業(yè)價(jià)值(股票市值減去現(xiàn)金和投資凈值)相當(dāng)于年?duì)I收的50%。蘋(píng)果的企業(yè)價(jià)值是年?duì)I收的2.5倍。

　　很有可能會(huì)有激進(jìn)投資者跳出來(lái)，迫使該公司增加股息(目前的股息收益率為1.3%)或回購(gòu)股票(三星2007年以來(lái)就再也沒(méi)有回購(gòu)股票)。從這個(gè)角度來(lái)看，三星也與之前的蘋(píng)果如出一轍，后者原本也沒(méi)有通過(guò)派息和回購(gòu)的方式把現(xiàn)金返還給股東。但要向三星這樣的家族企業(yè)施壓卻并非易事。作為該公司的控制人，李氏家族不太可能像蘋(píng)果那樣受迫于伊坎。

　　股價(jià)支撐

　　三星的手機(jī)利潤(rùn)大降已經(jīng)對(duì)該公司的整體利潤(rùn)產(chǎn)生了影響，并且嚇跑了不少投資者。該公司上周公布的第三財(cái)季初步財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為38億美元，遠(yuǎn)低于業(yè)已下調(diào)的預(yù)期，并且較去年同期萎縮60%。預(yù)計(jì)其手機(jī)利潤(rùn)將萎縮約三分之二，至15億美元。

　　三星目前腹背受敵，高端市場(chǎng)有蘋(píng)果壓制，低端領(lǐng)域還要面臨中國(guó)廠商的進(jìn)攻。蘋(píng)果剛剛推出的大屏幕iPhone 6可能會(huì)給Galaxy S5和Note 4帶來(lái)更大壓力——在與iPhone 5競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中，后者主要受益于大屏幕。三星智能手機(jī)和平板電腦采用谷歌Android系統(tǒng)，后者為手機(jī)廠商提供的靈活性小于蘋(píng)果iOS。

　　身為蘋(píng)果最大的看多者，伊坎持有該公司50億美元股票。他上周還剛剛給蘋(píng)果CEO蒂姆·庫(kù)克(Tim Cook)發(fā)去了一封公開(kāi)信。他將iPhone 6稱(chēng)作“優(yōu)等品”。在他看來(lái)，在三星頂級(jí)手機(jī)與蘋(píng)果之間做出選擇，“就好比以同樣的價(jià)格在大眾和奔馳之間做選擇一樣?！?/p>

　　這番評(píng)價(jià)對(duì)Galaxy和Note的粉絲來(lái)說(shuō)顯然難以接受，更不用說(shuō)三星分析師和投資者了?！鞍讶潜茸髦Z基亞、黑莓或摩托羅拉，是一件很滑稽的事情，”法國(guó)里昂證券駐首爾分析師肖恩·科克倫(Shauan Cochran)說(shuō)，“三星以前已經(jīng)無(wú)數(shù)次地完成了自我改造。他們有一種偏執(zhí)，一種時(shí)刻存在的危機(jī)感，這也是幫助三星成就卓越的力量?！笨瓶苽惐硎荆鞘謾C(jī)陣容的多樣化程度遠(yuǎn)勝于諾基亞或黑莓。

　　他還表示，三星股價(jià)“已經(jīng)接近底部”，因?yàn)檫@可以得到賬面價(jià)值的支撐。法國(guó)里昂證券給予該股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和150萬(wàn)韓元的目標(biāo)股價(jià)。

　　三星是全球第一大手機(jī)廠商，去年的份額高達(dá)30%。他還擁有全世界規(guī)模最大、利潤(rùn)最高的存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)。該公司的DRAM業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額為40%，該公司與美光科技和SK海力士共同主導(dǎo)了這一市場(chǎng)。三星還是NAND固態(tài)存儲(chǔ)市場(chǎng)的頂尖廠商，這類(lèi)產(chǎn)品已經(jīng)在很多科技產(chǎn)品中取代了硬盤(pán)。

　　三星是全球顯示行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，這也幫助其成為電視機(jī)行業(yè)的龍頭老大，目前已經(jīng)面向市場(chǎng)推出了曲屏電視和60英寸的超高對(duì)比度電視機(jī)。可折疊屏幕可能成為三星在手機(jī)行業(yè)的下一項(xiàng)重大創(chuàng)新，這種產(chǎn)品將采用頂尖的OLED顯示技術(shù)，使用塑料代替玻璃。

　　OLED顯示屏可以自主發(fā)光，較之于目前的多數(shù)技術(shù)都更加先進(jìn)。這項(xiàng)技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)屏幕的彎曲或卷曲，甚至把手機(jī)展開(kāi)成一部平板電腦。預(yù)計(jì)三星將在2016年推出這樣的產(chǎn)品。該公司的部分技術(shù)很快就將在新的Galaxy Note Edge巨屏手機(jī)中采用，這種產(chǎn)品在屏幕邊緣處配備了一個(gè)曲面屏幕。三星在去年的國(guó)際消費(fèi)電子展(CES)上展示了可折疊技術(shù)，相關(guān)視頻可以從YouTube上找到。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　作為韓國(guó)最有名望的公司，三星從該國(guó)的頂尖高校招募了最有才華的工程師。他們不知疲倦地從事著各種項(xiàng)目，而每個(gè)部門(mén)都必須靠自己的能力取得成功，無(wú)法得到其他部門(mén)的幫助。這項(xiàng)戰(zhàn)略已經(jīng)幫助三星擊敗了日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其中包括目前身處困境的索尼。72歲的三星董事長(zhǎng)李健熙在激勵(lì)員工時(shí)甚至曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“除了老婆孩子，一切都要變?！?/p>

　　三星帝國(guó)在韓國(guó)可謂無(wú)孔不入，涉足了保險(xiǎn)和建筑等諸多行業(yè)。由于可能在交接過(guò)程中承擔(dān)高額稅負(fù)，因此李氏家族或許并不希望股價(jià)上漲。股價(jià)停滯不前也可能源于該公司沒(méi)有派發(fā)太多股息，而且缺乏股票回購(gòu)項(xiàng)目。三星最近幾年已經(jīng)通過(guò)派息的方式將不足10%的凈利潤(rùn)返還給股東。

　　李健熙今年5月突發(fā)心臟病后住院至今，有報(bào)道稱(chēng)，他已經(jīng)失去意識(shí)。自那以后，外界對(duì)該公司繼任計(jì)劃的懷疑便在逐步升溫。三星上周表示，李健熙“正在穩(wěn)步康復(fù)”。當(dāng)李健熙去世后，李氏家族可能會(huì)希望從三星電子的持股中獲得更多收益，以此支付遺產(chǎn)稅。正因如此，他們可能迫使三星大幅增加股息。

　　韓國(guó)的遺產(chǎn)稅高達(dá)50%，因此李健熙的繼承人可能在未來(lái)5年內(nèi)面臨高達(dá)40億美元的稅單。提高股息可以幫助該家族支付股息，而不必變現(xiàn)太多股權(quán)，包括其持有4%的三星電子股權(quán)。部分投資者對(duì)《巴倫周刊》表示，他們可能會(huì)在李健熙去世后增持該股。因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)，李氏家族有動(dòng)力采取對(duì)股東更加友好的措施，并借此提振股價(jià)。

　　三星家族似乎試圖改變?nèi)菑?fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，今后幾個(gè)月有望推動(dòng)旗下的兩家公司上市。他們計(jì)劃出售家族控制的控股公司Cheil Industries的股份。Cheil Industries持有19%的三星人壽股份，而三星人壽又持有三星電子7.6%的股份，并成為其最大單一股東。三星是韓國(guó)最大、實(shí)力最強(qiáng)的家族式財(cái)團(tuán)，主導(dǎo)該國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年之久。韓國(guó)的頂級(jí)財(cái)團(tuán)與以前的韓國(guó)皇室和英國(guó)貴族類(lèi)似，經(jīng)常相互通婚。

　　今年6月，里昂證券的科克倫寫(xiě)了一份接近200頁(yè)的報(bào)道，闡述李氏家族可能在重組三星集團(tuán)的過(guò)程中采取的措施。他的觀點(diǎn)是：該家族將簡(jiǎn)化三星集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)三星電子的控制。推動(dòng)Cheil industries和三星SDS兩家公司公開(kāi)上市，就可以簡(jiǎn)化這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度。后者是一家科技服務(wù)公司，即將于下月IPO。

　　科克倫還表示，李氏家族需要通過(guò)其持有的三星股票獲得6%的股息率，才能支付他們可能面臨的遺產(chǎn)稅。如果三星大幅提升股息，還有可能對(duì)其他韓國(guó)公司產(chǎn)生影響——該國(guó)企業(yè)的股息收益率普遍偏低。

　　46歲的李健熙之子李在镕是三星繼承人。他目前擔(dān)任三星集團(tuán)聯(lián)席副董事長(zhǎng)，并且是該公司派往國(guó)際科技行業(yè)的密使。他曾在2011年受邀參加蘋(píng)果聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯(Steve Jobs)的葬禮。韓國(guó)媒體將他稱(chēng)作“三星太子”。李在镕曾在哈佛大學(xué)讀過(guò)多年的博士后，能流利地使用日語(yǔ)和英語(yǔ)，而且一直保持低調(diào)。與多數(shù)韓國(guó)公司一樣，三星通常都不會(huì)讓高管與投資者溝通。例如，該公司的高管從未出席過(guò)財(cái)報(bào)電話會(huì)議，也均未接受《巴倫周刊》的采訪。

　　由于韓國(guó)企業(yè)較為封閉，因此蘊(yùn)含著明顯的投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，現(xiàn)代公司最近就同意花費(fèi)100億美元購(gòu)買(mǎi)首爾江南區(qū)的一處20英畝土地建設(shè)總部。而在很多人看來(lái)，他們的購(gòu)地費(fèi)用達(dá)到其真實(shí)價(jià)值的3倍，而現(xiàn)代股價(jià)也應(yīng)聲下跌近10%。據(jù)悉，三星是那宗土地拍賣(mài)中出價(jià)第二高的買(mǎi)家。

　　渠道受限

　　三星股票并未在美國(guó)上市，這可能也是導(dǎo)致該股價(jià)值受到壓制的原因。雖然機(jī)構(gòu)投資者可以輕松買(mǎi)到韓國(guó)股票，但美國(guó)的散戶卻很難切入韓國(guó)資本市場(chǎng)，因?yàn)橥ǔＰ枰巾n國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)才能進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)。

　　很多美國(guó)證券公司都不允許客戶購(gòu)買(mǎi)韓國(guó)股票。美林和富達(dá)是例外——即便如此，仍然要費(fèi)一些周折。摩根士丹利和瑞銀的財(cái)富管理客戶則無(wú)法購(gòu)買(mǎi)韓國(guó)股票。

　　三星也有以美元計(jì)價(jià)的股票在倫敦交易，目前大約為每股515美元。(這類(lèi)股票每2股等于1股韓國(guó)股票。)美國(guó)投資者也很難購(gòu)買(mǎi)這些全球存托憑證(GDR)，因?yàn)槠渲饕獙?duì)象還是美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。更何況，美國(guó)以外的其他買(mǎi)家還面臨著在倫敦購(gòu)買(mǎi)股票的障礙。

　　三星不準(zhǔn)備在美國(guó)交易股票，在李氏家族改組三星的股權(quán)結(jié)構(gòu)前，分析師也不認(rèn)為該公司會(huì)在美國(guó)上市。

　　投資者可以通過(guò)ETF基金入股三星，包括iShares MSCI South Korea Capped基金，三星在其中占據(jù)30%的比重。三星也在封閉式基金Korea Fund中占有類(lèi)似的比重，而且較凈資產(chǎn)折價(jià)8%。但該基金的費(fèi)用高于iShare ETF。

　　整個(gè)韓國(guó)市場(chǎng)似乎都很有吸引力。韓國(guó)股票最近幾年的表現(xiàn)也落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，Kospi指數(shù)自2010年末以來(lái)基本沒(méi)有變化。該市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)市盈率約為12倍，創(chuàng)下歷史新低。

　　復(fù)興手機(jī)業(yè)務(wù)是三星的首要任務(wù)。最近幾年，三星和蘋(píng)果已經(jīng)攫取了全球手機(jī)行業(yè)的所有利潤(rùn)，但蘋(píng)果的占比越來(lái)越大。為了應(yīng)對(duì)中國(guó)和其他地區(qū)的低成本廠商的挑戰(zhàn)，三星正在轉(zhuǎn)向中低價(jià)位手機(jī)。三星在手機(jī)零配件行業(yè)中的強(qiáng)勢(shì)地位和全球渠道，也為其帶來(lái)了優(yōu)勢(shì)，多數(shù)分析師認(rèn)為，該公司的手機(jī)業(yè)務(wù)依然有利可圖。

　　“三星必須提升軟件實(shí)力?！泵绹?guó)資深電子產(chǎn)品測(cè)評(píng)師沃爾特·莫斯伯格(Walter Mossberg)上周接受CNBC采訪時(shí)說(shuō)。他認(rèn)為，該公司“機(jī)型太多，為不同市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)商做了太多事情，而蘋(píng)果只為用戶做事，運(yùn)營(yíng)商必須適應(yīng)蘋(píng)果?！?/p>

　　想要在Android平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)軟件的大幅改進(jìn)或許并非易事，但如果能在2016年推出可折疊屏幕，就可以給三星加分不少。

　　前景看好

　　三星在存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)的領(lǐng)先地位似乎不可撼動(dòng)。該公司最近宣布將在韓國(guó)建設(shè)140億美元的半導(dǎo)體工廠，并將于2018年完工，凸顯出該公司的財(cái)務(wù)實(shí)力，并且為該業(yè)務(wù)構(gòu)建了一條護(hù)城河。

　　三星的利潤(rùn)預(yù)期仍將繼續(xù)下滑。分析師對(duì)三星2015年的每股收益預(yù)期已經(jīng)從年初的20萬(wàn)韓元，下調(diào)至13.3萬(wàn)韓元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為8倍。除非手機(jī)利潤(rùn)徹底消失，否則該公司的每股收益應(yīng)該在10萬(wàn)韓元以上。投資者指出，在蘋(píng)果公司的每股收益預(yù)期不再下滑時(shí)，其股價(jià)也在去年觸底，三星很快也會(huì)出現(xiàn)相同的情況。

　　三星的故事或許需要投資者的一些信心。但考慮到該公司具備領(lǐng)先的行業(yè)地位和龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，而且依然擁有可觀的利潤(rùn)，加之李氏家族遲早會(huì)與外部股東形成利益共同體，因此該股很有前景。(書(shū)聿)